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高利率对目前中国实体经济的影响

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   本文结合2013年6月以来我国银行间市场利率中枢抬升的状况,分析了高利率产生的原因,论述了高利率对实体经济的踊跃影响和消极影响,并建议宏观调控层面加强对市场利率预期的疏导,经由进程多种方式保证正常融资。 

关键词实体经济 货币市场 利率中枢 

自2013年6月起头,我国货币市场利率不竭爬升,银行间偕行拆借利率创出历史新高,国债收益率创出2005年以来的新高,企业再次面对融资难的困境,多只信誉债出现推延
或提早排印的情形。 

虽然自2014年以来银行间利率程度高位回落,但整体资金中枢有所抬升。即便“钱荒”再现的概率极小,但市场预期未来流动性整体将保持紧平衡形态。从国际经验来看,在利率市场化改造初期,利率中枢往往会有所抬升,利率的波幅通常也会加大。高利率对中国实体经济的影响有利有弊,本文将对此作以分析。 

高利率产生的原因 

2013年末,周小川行长在接收专访中谈到资金价钱的平衡点是由总供应、总需要决议,而中国目前绝对来讲
资金的总需要偏大,发展的踊跃性很强。在这种情形下,资金价钱的均衡点就会偏高,这是中国经济的特性。 

从社会融资规模的统计数据来看,近年来资金需要较为旺盛(见图1),2009年社会融资规模新增近14万亿元,较2008年增长1倍,之后一直维持在较高程度。 

图1 2008年后社会融资规模明显回升 

编者注1.“数据来源Wind资讯”调至左下方;去掉图中数据的千分符;图例“社会融资总量(亿)”改为“社会融资规模(亿元)” 

可以说,资金需要旺盛是形成高利率的直观原因。背地深层次原因在于中国出口导向型经济的转型与升级,同时金融层面在放慢推进利率市场化改造。 

2008年金融危机暴发,全球经济衰退形成中外洋需急剧萎缩,经常账户下货物贸易顺差降落
明显,经常名目顺差与GDP之比整体
呈降落
态势,由2007年10.1%的高位持续回落至2013年的2.1%,降幅达8个百分点(见表1)。 

表1 2006—2013年经常名目顺差及与GDP之比(单位亿美圆) 

(编者注去掉表中标题) 

数据来源国家外汇管理局 

外需的萎缩,货物贸易顺差的膨胀,带来储蓄积累明显降落
,自有资金供应降落
。同时中国经济在以后转型与扩张的阶段,绝对倚重内需,投资成为拉动经济增长的第一能源,使得资金需要有增无减,体现为实体经济被迫加杠杆,因而企业被迫愈加依赖金融体系的融资。 

在货币政策中性偏松、资金价钱较低的金融环境下,资金需要容易得到餍足,并且加杠杆仍旧是有利可图的。近几年来影子银行体系的发达发展等于最好的印证,包括理财业务、信托业务、偕行业务均呈快速增长态势。一旦货币政策转向中性偏紧基调,同时在对非标类资产加强监禁的预期下,资金供应显得愈加严重,资金需要带动资金价钱高企。 

另外
,在金融改造层面,利率市场化历程减速了资金本钱

撑持上行。在存款、理财、偕行等欠债端,均体现为欠债本钱

撑持的上行趋向。在存款方面,愈来愈
多的银行加入到中长期存款利率上浮的行列。在理财方面,理财产物的收益率目前以至高于2013年6月“钱荒”时的程度。在偕行欠债方面,首批偕行存单的推出间接带动Shibor报价的晋升。 

综合来看,在目前中国经济稳中求进的总基调下,经济转型与改造需稳重的货币政策保驾护航,资金供需的矛盾会仍然存在,同时利率市场化改造的推进放慢了资金价钱回升的速度。 

高利率对实体经济的影响 

(一)踊跃影响 

1.高利率有利于减速企业优胜劣汰 

在市场竞争较为充足的行业中,高利率对有息欠债余额绝对较高的企业压力较大,特别
对净利润绝对值较低、处于微利形态的企业,若是高利率的形态持续时间较长,很可能就将落入盈余的地步
。相同,对创新才能突出、产物竞争力强、净利润绝对值较高、有息欠债余额较低的企业,高利率的负面作用绝对较低。因而,高利率有利于减速行业的充足竞争,激发企业创新能源,完成优胜劣汰。 

2.高利率有利于配合降杠杆、去产能的布局调整 

在近几年较大幅度的加杠杆之后,由处所主导的投资模式和
资源向房地产等行业集中的情形,虽然短时间内带动中国经济完成绝对高速的增长,但给未来的经济运转带来不少危险和应战。首先,产能过剩问题仍然

依据严重,钢铁、水泥、有色、化纤、造船等行业产能利用率在50%-70%摆布,远低于85%的平正程度。其次,2013年上半年,融资火热、经济上行的现象十分突出。那时社会融资规模累计同比增速高达30%,M2同比增速一度高达16.1%,但经济增速逐季下滑,融资对企业经营的回报率在降落
。 

正是这些危险使得中国经济布局调整的压力和紧迫性愈来愈
大。经济布局很大程度上决议金融布局,当中国经济可能在较长时期内阅历一个降杠杆和去产能进程的情形下,除行政调控手段之外,货币政策也应当与此相匹配,继续坚持不变性和连续性,坚持总量不变、布局优化的求。因而,保持稳重基调下绝对较高的利率有利于经济布局调整。 

3.高利率将促使金融机构转型升级,更好地办事实体经济 

从国际经验来看,在利率市场化初期,无论是发达国家还是发展中国家,利率程度都普遍回升,使得银行面对的经营压力也愈来愈
明显。一方面,存款市场的竞争将使存款利率回升,资金本钱

撑持添加;另一方面,存款市场的竞争会使优质客户存款利率降落
,存款收益淘汰,银行存贷利差因而将缩窄。据统计,2011年以来,我国银行业利润增速不竭降落
,2011年曾高达36%,2012年降至19%,2013年进一步降至14.5%,未来几年以至可能惟独个位数,银行转型升级的紧迫性在加大。但应当看到,利率市场化以后,商业银行有了资金价钱的制定权,对资产欠债布局的管理睬愈加主动,可能会添加对中小企业存款的比重,以改善财务状况,同时大力发展中间业务,经由进程差同化竞争和产物创新,进一步晋升金融行业的办事程度,鞭策银行更好地办事实体经济。

  (二)消极影响 

1.较高的融资本钱

撑持会加大企业经营危险 

据统计,中国良多传统产业的经营毛利率惟独10%至15%,而中小企业、民营企业的实际融资本钱

撑持高达20%,以至更高。这样的毛利率程度根本无法覆盖企业实际的融资本钱

撑持和日益添加的劳能源本钱

撑持。比方工业,在产能过剩的情形下,除汽车、医药、建材等其余多数行业资产报酬率较低外,全行业平均总资产报酬率自2010年以来逐年降落
(见图2),由5.9%降至2012年的4.7%。但另一方面,企业的实际债权累赘在加重,工业品出厂价钱呈现通缩格式,若是粗略按企业存款本钱

撑持7.05%、工业品通缩率2%预算(见图3), 企业的融资本钱

撑持濒临10%摆布。超高的实际融资本钱

撑持将侵蚀企业的一部分利润,若是这种现象继续加重,可以预见,愈来愈
多的企业所面对的经营危险将进一步加大。 

图2 工业全行业平均总资产报酬率(单位%) 

(编者注“数据来源Wind资讯”调至左下方) 

图3 PPI同比变化(单位%) 

编者注“数据来源Wind资讯”调至左下方 

2.中小企业融资难问题愈加突出 

在高利率环境下,资源容易向房地产等领域集中,可能对其余经济主体,特别是中小企业形成挤出效应。近年来中小企业融资难、融资贵的问题仍然

依据十分突出。资金越严重,对那些没有传统固定资产典质、资金可得性差的中小企业及民营企业来讲
,其融资难的问题就越突出,而具备资产典质前提的房地产行业、处所融资平台经由进程非标等途径,资金可得性强,虽支付了更高的本钱

撑持,仍然可得到融资。有些经营效益低的企业以至利用融资上风,做起了套利买卖,形成资金空转。逐利效应使得大量资金流向房地产市场和平台公司,加重了经济发展的不平衡。 

近年来,在金融进一步支持小微企业发展的政策指引下,小微企业存款增速有所改善。据央行统计,2013年6月末,小微企业存款余额12.25万亿元,同比增长12.7%,增速比同期大型和中型企业存款增速别离高2.3个和1.9个百分点,小微企业存款余额占局部企业存款的比重较年终晋升了0.8个百分点,至28.6%。可以看出,尽管小微企业存款增速放慢,但其比重仍低于局部企业存款的1/3,未来仍有晋升的空间。 

3.使得宏观经济短时间面对上行危险 

2013年12月,中低评级信誉债、私募债的排印利率都已到达8%~10%。2013年11月下旬以来,银行间市场信誉债排印量大幅降落
,推延
排印的情形已不鲜见。AAA评级的短融、中票收益率持续爬升,以至超过存款基础利率报价(LPR)和存款基准利率,使得愈来愈
多的企业暂停以至取消融资计划。高融资本钱

撑持制约社会融资需要,利率程度的大幅回升,间接形成社会融资总量出现下滑。由于社会融资总量对经济增长的影响一般滞后1~2个季度后才能体现出来,这就意味着到2014年下半年,高利率将使中国经济再度面对短时间上行危险。但从长期来看,高利率下有利于经济布局的转型升级,比方裁减落伍产能、减速市场竞争、激发创新能源等等,在平稳增长下的改造将有利于中国经济可持续性的、健康长久的发展。 

对高利率环境的一点思考 

整体
来看,在中国经济转型与改造的大背景下,债权融资需要较为旺盛,利率市场化改造不竭推进,金融创新层出不穷,陪伴国际资本的频繁流动,呈现出金融市场利率中枢在波动中整体抬升的趋向。这实际上也是利率愈加充足反映市场供求变化的结果,有利于更好地发挥资金价钱杠杆在资源配置中的作用。 

在此进程中,包括企业和金融机构等各方参与主体,均会阅历一个逐步顺应与磨合的进程。在宏观调控层面,需加强对市场利率预期的疏导,淘汰财务预算软约束招致的债权快速扩张对其余领域正常融资的挤出效应。特别
是在解决中小企业融资难问题方面,应出台相关配套政策,持续加以疏导。更多经济论文请参考http//www.starlunwen.net/jjlw/